持有績(jī)優(yōu)股一直是海外投資者的投資邏輯，但是日本樂(lè)天卻一反常態(tài)。

8月16日，有消息傳出，日本樂(lè)天決定拋售其持有的中國(guó)攜程網(wǎng)(Nasdaq：CTRP)所有股票，這意味著他們將不再是攜程網(wǎng)最大股東，盡管這個(gè)比例僅占20.3%！

2004年6月，這家日本最大的電子商務(wù)集團(tuán)決定收購(gòu)攜程的股票，每股股價(jià)為8.25美元，三年后拋售時(shí)，股價(jià)漲到38美元，樂(lè)天一舉套利達(dá)到500%！而僅在8月7日，攜程網(wǎng)最新財(cái)報(bào)顯示，其第二季度的凈利潤(rùn)為8800萬(wàn)元人民幣（約合1200萬(wàn)美元），不計(jì)股票報(bào)酬費(fèi)用的支出較去年同期增長(zhǎng)51%。

51%的增長(zhǎng)絕對(duì)屬績(jī)優(yōu)范疇，可樂(lè)天為什么要拋售績(jī)優(yōu)股？這將對(duì)攜程網(wǎng)的股權(quán)治理造成什么樣的震蕩？

夢(mèng)幻團(tuán)隊(duì)解散

日本樂(lè)天集團(tuán)對(duì)攜程網(wǎng)表示興趣是在2004年的6月。

當(dāng)時(shí)坊間經(jīng)常有類似的表述，“在納斯達(dá)克中國(guó)概念股全線暴跌的行情下，攜程網(wǎng)逆市狂漲18.17%……”

2004年6月16日，攜程方向外公布，“樂(lè)天是通過(guò)收購(gòu)攜程部分普通股股東手中的股份來(lái)達(dá)到增持目標(biāo)的?！?月21日，樂(lè)天以每股16.5美元的價(jià)格完成了對(duì)攜程20.4%的控股。

這次交易后攜程的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：風(fēng)險(xiǎn)投資占30.7%、日本樂(lè)天公司占20.4%、管理層團(tuán)隊(duì)持股18.2%、市場(chǎng)公開(kāi)流動(dòng)股占26.1%，此外還有零星股份為攜程收購(gòu)的旅行社、預(yù)訂中心所持有。日本樂(lè)天成了攜程網(wǎng)的單一最大股東。

此時(shí)的攜程網(wǎng)，管理團(tuán)隊(duì)由四個(gè)創(chuàng)業(yè)者持股：擅長(zhǎng)市場(chǎng)和銷售的季琦、擅長(zhǎng)IT和架構(gòu)管理的梁建章、擅長(zhǎng)融資的沈南鵬和擅長(zhǎng)具體業(yè)務(wù)的范敏。前三個(gè)具有海歸背景，唯獨(dú)范敏為本土成長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)中的每個(gè)人優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、發(fā)揮所長(zhǎng)，在攜程網(wǎng)的發(fā)展中起著重要的作用，因此被外界評(píng)價(jià)為“夢(mèng)幻團(tuán)隊(duì)”。

漸漸地，管理團(tuán)隊(duì)開(kāi)始解散。2005年，沈南鵬和季琦陸續(xù)退出，2006年初，梁建章辭去了CEO之職，僅保留董事局主席一職，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)僅剩范敏，他于2006年升任為攜程的CEO至今。

創(chuàng)業(yè)者離去的同時(shí)也在套現(xiàn)。公開(kāi)資料顯示，截至2007年第一季度，沈南鵬僅持0.5%的攜程股票，梁建章約1.5%，范敏約0.8%，季琦則完全套現(xiàn)。而據(jù)業(yè)界可靠消息，季琦完成套現(xiàn)后獲得5億元資產(chǎn)，他先與沈南鵬一起辦了如家快捷酒店，后來(lái)自己獨(dú)立辦了一個(gè)以“百元店”為賣點(diǎn)的漢庭酒店。沈南鵬的如家快捷酒店發(fā)展迅速，隨著在納斯達(dá)克成功上市，沈也退出如家快捷，現(xiàn)在的身份是紅杉資本的創(chuàng)始人、合作者。而梁建章現(xiàn)在長(zhǎng)期居住在國(guó)外。

據(jù)《IT時(shí)代周刊》了解，“目前，攜程將近90%的股票都被各類基金等機(jī)構(gòu)投資者持有，管理層和其他投資者占有不到10%?！睒?lè)天這次的拋售，管理層的持股并沒(méi)有增加。此時(shí)，攜程的股權(quán)已經(jīng)趨于分散，“這里有兩個(gè)個(gè)隱患”，一位分析人士告訴本刊記者。

“第一，從理論上說(shuō)，股權(quán)分散有被惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。第二，正面臨市場(chǎng)調(diào)整的攜程網(wǎng)，管理層如何在缺少資本話語(yǔ)權(quán)的情況下保持策略的一致性至關(guān)重要?！?/P>

專家王冉卻認(rèn)為，“股權(quán)分散其實(shí)是把雙刃劍，因?yàn)槿绻召?gòu)方要操作，需從不同人手里購(gòu)買(mǎi)股票，因此也更為麻煩?！?/P>

新一輪挑戰(zhàn)

攜程網(wǎng)的高速成長(zhǎng)使得外國(guó)投資者很看好它的股票，但在國(guó)內(nèi)的旅游在線服務(wù)市場(chǎng)上，表面看，攜程網(wǎng) “一哥”的地位似乎不可撼動(dòng)，現(xiàn)實(shí)卻是，這個(gè)市場(chǎng)存在一些不確定因素，可能會(huì)影響攜程未來(lái)的業(yè)績(jī)。

一個(gè)不確定因素來(lái)自酒店。近段時(shí)間來(lái)酒店業(yè)里“攜程威脅論”正在蔓延。上海盧灣區(qū)的一位酒店經(jīng)理告訴本刊記者，“互聯(lián)網(wǎng)訂房公司正逐步演變?yōu)榫频昀麧?rùn)的蠶食者?！薄俺藬r截酒店的散客外，攜程常常以‘最低價(jià)協(xié)議’為名干涉酒店的客房銷售政策；有時(shí)還通過(guò)對(duì)客源的調(diào)配，挑動(dòng)酒店之間的惡性降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，自己坐收漁利?！?/P>

相關(guān)資料顯示，酒店的利潤(rùn)正有30%被互聯(lián)網(wǎng)訂房公司拿走，網(wǎng)站訂房量的增加正在沖擊酒店自身的銷售系統(tǒng)，如果酒店放棄與訂房公司合作的話，又會(huì)失去許多客源，“敢恨不敢棄??！”前述的經(jīng)理說(shuō)。

中國(guó)酒店業(yè)已經(jīng)開(kāi)始正視這個(gè)問(wèn)題，一位酒店業(yè)的內(nèi)部人士告訴《IT時(shí)代周刊》，“國(guó)內(nèi)某大酒店集團(tuán)已與美國(guó)某高科技公司共同開(kāi)發(fā)具有國(guó)際先進(jìn)理念和高端技術(shù)的酒店分銷網(wǎng)絡(luò)?！绷碛袑＜艺J(rèn)為，酒店集團(tuán)除了提升自身的客房銷售能力外，還應(yīng)該拓展多元化的銷售渠道?！叭蜻B鎖的瑞士酒店自預(yù)訂系統(tǒng)非常完善，但同時(shí)仍與80多家酒店預(yù)訂網(wǎng)站和旅行社合作。對(duì)于相對(duì)弱小的中國(guó)酒店業(yè)而言，更應(yīng)該綜合運(yùn)用自身網(wǎng)絡(luò)、訂房網(wǎng)站、旅行社等多重銷售方式，并變被動(dòng)為主動(dòng)，平衡各種銷售渠道之間的比重，切忌‘在一棵樹(shù)上吊死’?！边@位專家認(rèn)為。

另外一個(gè)不確定因素來(lái)自同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，在線旅游市場(chǎng)進(jìn)一步細(xì)分，新的盈利模式出現(xiàn)，都是對(duì)攜程網(wǎng)的挑戰(zhàn)。

攜程在發(fā)展過(guò)程中曾經(jīng)創(chuàng)造一個(gè)經(jīng)典的商業(yè)模式，行業(yè)觀察家這樣描述，“一只手掌控著全國(guó)數(shù)十萬(wàn)會(huì)員客戶，另一只手則與全國(guó)數(shù)千家酒店、所有的航空公司緊密相連。它扮演著航空公司和酒店‘渠道商’角色，通過(guò)籠絡(luò)龐大的會(huì)員卡客戶群體向酒店和航空公司獲取更低的折扣獲取中間的傭金。后臺(tái)則依賴龐大的電話呼叫中心作預(yù)定服務(wù)，經(jīng)確認(rèn)的預(yù)訂信息被傳遞給酒店或者機(jī)票代理機(jī)構(gòu)?！?/P>

但是今天出現(xiàn)了一種新的商業(yè)模式——“即時(shí)預(yù)定”，免費(fèi)提供網(wǎng)上即時(shí)訂房服務(wù)以及旅行相關(guān)信息服務(wù)。創(chuàng)造這種模式的旅之窗的一位負(fù)責(zé)人告訴本刊記者，“與攜程的方式不同，各個(gè)酒店可以登錄旅之窗的酒店管理系統(tǒng)，自動(dòng)修改房態(tài)、房?jī)r(jià)等相關(guān)信息，保證客房信息的準(zhǔn)確性；另一方面省去了賓館分銷的訂房中心環(huán)節(jié)，為酒店的銷售降低了成本?！?/P>

“無(wú)疑，這種新的商業(yè)模式是在讓利給賓館業(yè)，其中不乏以后有更多的酒店加盟的可能?！币晃环治鋈耸空J(rèn)為。

日本樂(lè)天另類入華

日本樂(lè)天拋售攜程網(wǎng)的股票當(dāng)然不是基于攜程網(wǎng)所面臨的一些挑戰(zhàn)，事實(shí)上，“即時(shí)預(yù)訂”商業(yè)模式的提出與日本樂(lè)天有直接的關(guān)系。

2003年日本樂(lè)天集團(tuán)在中國(guó)投資建立另一個(gè)新的在線旅游公司——旅之窗，之后不久，旅之窗就推出了即時(shí)預(yù)訂系統(tǒng)。此時(shí)，樂(lè)天又是攜程網(wǎng)最大的股東。那么樂(lè)天為什么一邊是攜程的股東，一邊自己又建立攜程的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手旅之窗呢？

日本樂(lè)天作為日本最大的電子商務(wù)集團(tuán)，面對(duì)“日本國(guó)內(nèi)的電子商務(wù)市場(chǎng)趨于飽和，中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)處于起步的時(shí)機(jī)，想通過(guò)文化上的相似性，先進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，然后再進(jìn)軍歐美”，一位互聯(lián)網(wǎng)分析師認(rèn)為。

“樂(lè)天收購(gòu)攜程的股票時(shí)，一直無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)攜程的掌控?！本唧w來(lái)說(shuō)，2004年，樂(lè)天收購(gòu)攜程的股票成功后，就派代表進(jìn)駐董事會(huì)，但是攜程網(wǎng)的治理結(jié)構(gòu)是管理層面跟董事會(huì)分開(kāi)，董事會(huì)只有投票權(quán)，不能影響公司的決策?！耙虼?，樂(lè)天的進(jìn)駐只是財(cái)務(wù)意義上的投資?！边@位分析師認(rèn)為。

國(guó)際電子商務(wù)巨頭對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的垂涎已非新鮮事，比如亞馬遜通過(guò)并購(gòu)卓越，eBay收購(gòu)易趣的股份，日本樂(lè)天集團(tuán)的董事長(zhǎng)三木谷浩史在樂(lè)天取得成功后，選擇了多次并購(gòu)，因?yàn)樗J(rèn)可“以金錢(qián)換取時(shí)間”的策略。但是唯獨(dú)在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，沒(méi)有選擇并購(gòu)的方式，樂(lè)天選擇的方式是在華自建網(wǎng)站，“可能是吸取了國(guó)外電子商務(wù)巨頭在華失敗的教訓(xùn)吧”，一位分析人士認(rèn)為。

總之，日本樂(lè)天進(jìn)駐中國(guó)的腳步已經(jīng)開(kāi)始了?！八牧眍惾肴A與ebay不一樣，樂(lè)天占據(jù)了文化上的接近性，但是同樣面臨本土化的問(wèn)題?！边@位分析師最后告訴本刊記者，“中日市場(chǎng)情況是截然不同的，否則就無(wú)法解釋目前日本手機(jī)廠商在華集體失敗的結(jié)局?！?